25年纯碱行业十大展望马德里竞技携手K820

　　除带来的增量需求外▷◆=▽▽▷，近几年纯碱有部分新兴需求亦值得关注◇••◇。如纳米氧化锌等新兴领域将创造一些新的需求▷=△，电池级碳酸钠也迎来更广阔的市场•▲◇◇。即使基数不大▽●◁•■▪，但该部分新兴需求增速较高▽▽▼◁△，后期需持续关注▼△☆▷-•。此外△-▪▼，2025年烧碱价格预期较好-▽☆…=，当纯碱与烧碱价差扩大后☆□▷●，纯碱能替代部分烧碱需求★◁☆•。

　　但难有企业主动退出市场▷☆□•◆。2024年国内多数轻碱下游需求增加◁…○=▷，综合各因素■☆▲●，生产企业积累丰厚利润…▷□▼…■25年纯碱行业十大展望，价格大概率延续弱势▼•◆-★○；用碱增加36万吨▲●•◇◆▷；纯碱供应将继续增加□▼●■，2024年纯碱行业强供应=○○○◁★、弱需求★□▷、低价格★○、高库存特征明显=□…。

　　氨碱企业仍有较高的留存利润可抵御亏损的不利影响●★△▪◆▽。多数企业或出现亏损•▲□-▽。2021—2023年纯碱三年牛市…•。

　　预计国内现货价格以联碱成本至氨碱成本为价格中枢★▪…•，一方面○●◁…●，2025年纯碱需求端难有大的起色■△☆□，碳酸锂带来主要增量需求■▽★☆•…。日用玻璃□▽▽、小苏打◁★=▲、味精等行业用碱需求均增加=●◆▪▪■。现货利润一度升至2000元/吨◆▼▽。建议上游企业积极利用期货工具进行风险管理△□。增速约8…▽.23%★●○◆。企业经营压力较大=■▲★★◁。

　　2025年碳酸锂供需均有望快速增长•△▷○，其产量增加将带动纯碱需求增加…•，预计2025年国内轻碱下游需求小幅增加□★◆★•，对纯碱需求增加50万吨○-☆-△■。

　　2025年纯碱价格预期偏悲观○◆▼，2025年纯碱行业难有产能出清▷△★●△◁。即使2025年氨碱企业全年亏损▲▽、平均亏损为300元/吨••，多数行业终端需求较为饱和●◁。

　　2025年国内纯碱产能释放仍将继续★•，年内计划投放的装置包括连云港碱业的130万吨联碱▼○★-、德邦的60万吨联碱▽☆••、湖北双环的30万吨联碱▲▲••、应城新都化工的70万吨联碱●□●▲…。2025年国内纯碱行业或新增300万吨产能☆○=，产能增速约7%■…•-●…。考虑到产能扩张和高成本企业减产影响△=△■◇，预计2025年国内纯碱产量将升至3800万吨附近☆-▷◁▪-，较2024年增加约40万吨••。

　　我国是全球纯碱最大的生产国▼○◁◇□，产量占全球的比重超过50%◇•。2012—2022年□••▲▪◆，我国纯碱进口量维持在10万~30万吨…◆•，出口量多数时候维持在100万~200万吨□▲▷。2023年国内纯碱供应紧张▽■•△■▽、价格大幅上涨▷△■★▲，内外价差影响下★▪…☆，2023年和2024年国内纯碱进口量大幅增加★…◇-◇。海关总署数据显示•=◆，2024年1—11月国内累计进口纯碱96◇△☆.85万吨•••◁▲□，同比增加35★=◇.10万吨△◁•；1—11月累计出口纯碱103▷△☆▲.86万吨▪●，同比减少36■……▼○■.49万吨◁☆★▷▪。

　　受高利润影响△○，2023—2024年国内纯碱新增产能近800万吨◇=•，累计增幅约25%-□□◇-。新产能释放后△○○▲□=，国内纯碱产量大幅增加--●★●。国家统计局数据显示▼△☆▷，2024年1—11月○□◆，国内纯碱产量同比增加528万吨◆☆▪，至3486万吨-◆…◆，增速17◁◇○.87%☆-▼☆。

　　2025年纯碱市场难言乐观□▷▼，浮法玻璃和光伏玻璃亦不乐观=▪•◁◆▷，供需双弱或是2025年浮法玻璃的主基调▪○●■。预计2025年浮法玻璃维持低估值▽●△，企业维持低原料库存▪☆•。2025年光伏玻璃产量或延续亏损状态☆••，多数情况下▽▼◁，纯碱上下游矛盾较为有限▷■◆，纯碱价格波动或继续收敛★★☆◇▽。

　　2024年国内重碱需求呈前高后低特征▽…▷，全年重碱需求增加约135万吨至1905万吨▷■●◇◁▼，同比增长7-•△.63%-○◇。上半年浮法玻璃▲▷□▪•、光伏玻璃日熔量增加●○，带来较多增量需求…•▪；下半年浮法玻璃•▪☆、光伏玻璃价格均大幅下挫并陷入亏损▽□▷●▷，亏损状态下▼▷△-…，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量快速下滑○▼，用碱需求下降◇=……。短中期光伏行业和地产行业难有较大起色★▪■，叠加高基数影响◇••●-，预计2025年浮法玻璃和光伏玻璃供应维持低位=◆■▼▷▷，用碱需求下滑•…□★。预计2025年浮法玻璃产量下降190万吨▽○▲▽-，至5256万吨◆▲◁-，用碱需求下降38万吨△-◁▪▽★。预计2025年光伏玻璃供需均转弱▼■◁，全年产量或下降270万吨●□•□▪○，至2623万吨▽●，用碱需求下降约54万吨•▽。

　　库存压力较大▼□▷，全年轻碱需求增加约114万吨至1500万吨▷☆◆-，2024年国内碳酸锂产量预计增加18万吨至62万吨□▼•◁◆…，展望2025年▪…，需求端弱于2024年马德里竞技携手K8○▼■●-，供应端因亏损或出现减产◇▷△★▽！

　　我国纯碱主要出口地区为东南亚和东北亚▼○▼=▲◁，出口东南亚占国内纯碱总出口的40%~50%马德里竞技携手K8▷▷•马德里竞技携手K820。亚洲是全球纯碱消费量最大的区域▷▽，人口密度较大▼■□▷★，经济增速较高□○=■，我国距离东南亚和日韩均较近◇▼•□▽，海运费用较低▷…☆。当绝对价格跌至1500元/吨以下△□▲▲，我国纯碱出口优势将增加★▪▷。预计2025年国内纯碱进口量为25万吨◁◆◁，出口量为199万吨□△▼。

　　去年年内以碳酸锂为代表的新能源用碱量明显上升●▼□△★，只有等到需求预期悲观●◇★△▼、供应持续增加○◆--■、亏损幅度加剧▲…，纯碱行业才会有企业主动退出市场△…▼◇。国内轻碱下游较为分散◇◁•◆=▼，价格或运行在联碱成本至氨碱成本区间…△☆，另一方面○▽☆◆◆，

　　基于2025年新产能投放和价格下跌预期=●★，2025年纯碱行业开工率下滑或是大的趋势◁◁○…。2025年年初国内重质纯碱送到交割库的价格为1400~1450元/吨=▽，已低于多数氨碱企业成本…▼▼★●=。考虑到2025年价格重心有望继续下移○•▪…△◇，预计2025年氨碱企业平均产能利用率或明显下降•★，全年氨碱平均利用率在75%左右马德里竞技携手K8▷=□…●。粗略估计◆○★▷•，2025年联碱产能利用率平均下滑3个百分点★•◇•，影响产量约66万吨○•▷；氨碱利用率平均下滑9个百分点★▪◆□=，影响产量约135万吨▪▽△▲○▷。

　　供应增加○▷☆★▽、需求下降影响下△△◆◇▪，2025年纯碱库存或维持高位☆-▼，价格压力较为明显▪▪▽。预计2025年纯碱价格重心继续下移◇○，全年重碱现货价格重心在1400~1600元/吨•▼○，悲观预期和高库存或导致重碱价格跌破1300元/吨◁=◁…，阶段性下游补库和宏观利好或使价格升至1700元/吨附近…◇•▪◇。预计2025年重碱现货价格运行区间为1250~1750元/吨●●○▷◁△，期货主力合约运行区间为1200~1850元/吨◁▼。考虑到亏损减产•■•▪、夏季检修等因素▪▽□★◁▼，2025年纯碱价格或先抑后扬◆☆☆，下半年价格略高于上半年◁▷-△。

　　随着纯碱期权的上市◇●•，企业可积极利用纯碱期货进行销售或套期保值对冲价格下跌风险▪•。目前国内纯碱企业已有山东海化◁…▽、云图控股等企业参与期货市场并取得较好成效▼•●。随着更多的企业利用期货工具进行风险管理◇☆◁◆••，本轮纯碱熊市周期可能会呈现出企业亏损差异较大◁★•◇△、行业出清时间较长的特征◆▽。为更好地应对价格下跌▪▷△◆，纯碱上游企业应更加积极主动拥抱期货工具○○■●■，通过基差点价△★、含权贸易等形式对冲风险▽☆△。（作者单位▪▷□：中信建投期货）